今年做投資能夠感受到兩個非常重要的轉變，一個是對寡頭經濟的限制，另一個是地產經濟轉型。這些都不是孤立的事件，上層終于看到中國人口結構的問題，不能等到大雪封路才意識到冬天的到來。

比如去年表現很好的互聯網巨頭，今年都在不斷下跌，有的已經從高位腰斬，這說明一個趨勢，資本寡頭的自由寬松時代結束了，需要更多的約束和監管。資本寡頭疊加互聯網的威力實在是太大了，贏家通吃。舉個最簡單的例子，以前研究百貨零售的時候，每個地方都有個區域的龍頭，但互聯網電商崛起后，地域和邊界的概念就變得越來越模糊了。這其實會對基層就業和多樣性造成巨大的打擊，而且這種寡頭經濟會帶來資源持續集中，引起巨大的貧富差距。頭部企業動輒百萬年薪，普通人只有被平均的份。當初螞蟻金服上市前夕，媒體都在分析會造就多少千萬富翁，杭州房價會漲破多少，這些帶來嚴重的社會焦慮，也違反了共同富裕的綱領。

另外一個重要趨勢是地產，地產行業也進入了巨大的變革期。過去依賴土地發展城市的模式，帶來嚴重后遺癥：貧富分化，投機炒賣，勞動不被尊重，實業萎靡。以前這些問題不被重視，如今收入追不上物價，婚育跳水，年輕人選擇躺平，都慢慢開始反噬了，給社會可持續發展帶來巨大的負面作用，繼續下去的話，是要寫進史冊的。我們的學者一直喜歡拿日本過去30年發展停滯作為前車之鑒，目前看來，按照這種未富先老的趨勢，能夠達到日本這樣的高度已是值得慶幸。改善低婚育必須動地產，眼下最直接的就是打擊學區房和限制二手交易，未來可能會通過一手限價和二手限貸的方式，既抑制投機，也不至于動搖土地財政的根基。三條紅線和集中供地的規則下，最快明年上半年，不少地產公司銷售會出現同比下滑，再往后會有越來越多的中小型發展商退出行業，分化進一步加劇，行業集中度大幅提升。當然，后地產時代，剩下的幾家龍頭企業還是可以有所作為的，它們充當了供給集成方的角色，會享受更大的收入規模和相對穩定的收益率，相信未來市場對于地產開發商的估值會有不一樣的看法。

上半年反思：

1、 過去比較喜歡從邏輯出發，看行業的盈利模式，競爭力和成長空間。今年重倉的幾大行業，行業互聯網、地產包括金融都遭遇了不同程度的沖擊，本質上還是缺乏頂層思維，未來在投資上要從更高的維度思考問題，迎合國家和產業發展的政策。

2、 由于香港長期封關，這兩年往返國內的機會減少，在做投資和研判的時候會有點“和社會脫節”的感覺，尤其在消費、服務、互聯網科技領域，對產品的直觀認識相當重要。年初回國期間對一些感興趣的公司和領域進行了實地調研，也成功規避了一些行業風險。接下來要在基礎研究上花更多的時間，多閱讀，多思考，從數據和事實中發現趨勢，緊貼社會的脈搏。